航天电器(002025)：下游高景气带动营收稳增 盈利能力改善业绩符合预期

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事件：

公司公布2023 年半年报。公司2023H1 实现营业收入36.20 亿元，同比增长15.91%，实现归母净利润4.28 亿元，同比增长39.45%，2023Q2 实现营业收入18.38 亿元，同比增长15.53%；归母净利润2.08 亿元，同比增加40.93%。公司业绩符合市场预期。

点评：

聚焦核心产品带动收入持续增长。公司2023H1 实现营业收入36.20 亿元，同比增长15.91%。分产品看，连接器与电缆组件实现营收24.45 亿元（yoy+19.74%），占总营收的67.52%；电机与控制组件实现营收8.55 亿元（yoy+5.13%），占总营收的23.63%。

公司2023Q2 实现营收18.38 亿元，同比增长15.53%。我们认为，公司营收实现快速增长，主要系公司加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率、营业收入稳步增长。我们认为，随着募投项目产能加速投放以及下半年订单交货加快，预计公司收入全年有望保持稳定增长。

降本增效成果显著，公司盈利能力提升。公司2023H1 实现归母净利润4.28 亿元，同比增长39.45%。公司2023H1 毛利率为35.63%，同比提升3.05pcts，创近五年新高，主要系公司实施的采购降本、工艺降本措施成效显现，使营业成本增速低于同期营业收入增长幅度。公司2023H1 净利率提升1.92pcts 至13.39%，期间费用率为17.03%，同比增长1.22pcts，其中管理费用率同比增长0.42pcts 至6.73%，主要系公司变动管理费用支出增加、股权激励费用摊销所致；研发费用率同比增长0.43pcts 至8.62%，主要系报告期公司加大多项技术研究和产品开发投入。我们认为，后续随着公司产品竞争力提升以及股权激励带动，公司高盈利水平有望维持。

国内导弹连接器核心供应商，核心受益下游高景气。1）军品：公司作为导弹产业链核心标的，背靠航天科工集团是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位，在十四五期间将持续受益于科工集团精确制导武器的放量批产军品；2）民品：5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。3）公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求，收入和利润增速有望再上新台阶；4）公司持续加大重点科研项目传输一体化互连、高速数据传输互连、高可靠光电互连、毛纽扣连接器及组件、微波器件及组件、民用高速连接器、液冷连接器、高速电机、空心杯电机、民用电机技术研究和产品开发投入，增强公司产品竞争力。

下调2023 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司新增股权激励费用摊销导致费用成本上升，我们下调2023 年盈利预测为7.9 亿元（前值为10.2 亿元），新增2024-25年归母净利润预测为10.6/13.6 亿元，当前股价对应PE 分别为35/26/20 倍。公司作为国内连接器及微特电机核心供应商，显著受益于产业链下游高景气，随着产能释放及需求释放加速，公司业绩预计持续快速增长，因此维持“买入”评级。

风险提示：军费增速不及预期、市场竞争加剧、下游订单需求不及预期。

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