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西南证券-香飘飘-603711-冲泡淡季不淡,期待即饮放量-230819


【资料图】

事件:公司发布2023年半年报,上半年实现营业收入11.7亿元(+36.3%),实现归母净利润-4404万元,减亏8518万元;其中2023Q2单季度实现营业收入4.9亿元(+35.2%),实现归母净利润-4989万元,减亏1966万元,符合业绩预告披露。

冲泡挖掘淡季机会超预期,即饮保持快速增长。1、分品类看,上半年冲泡、即饮分别实现收入6.3亿元(+38.4%)、5.3亿元(+35.9%)。持续探索健康化冲泡产品、泛冲泡产品,同时在3-6月传统冲泡淡季聚焦核心渠道和门店,充分挖掘淡季的机会。即饮方面,上半年MECO果汁茶收入约4亿元,同比增长11.6%,强化“零食+果汁茶”的消费场景;兰芳园冻柠茶试销效果亮眼,线上保持快速增长及较高复购率,线下逐步扩大铺货范围。公司积极探索即饮业务模式,通过铺货奖励、分销奖励、冰冻化奖励等提高经销商积极性,在广东、北京、江苏等区域势能已初步显现。2、分渠道看,上半年经销、电商、直营分别实现收入9.9亿元(+41.9%)、1.3亿元(-3.2%)。公司已形成布局全国的销售网络,截至2023H1末共有经销商1419家,较年初净增加87家。

利润端减亏,期待下半年持续改善。1、2023H1公司毛利率27.9%,同比提升7.2pp,冲泡产品提价传导效果显现。2、费用率方面,销售费用率31.2%,同比下降2.4pp,Q2较Q1环比增加10.4pp至37.3%,主要由于市场推广费、广告投入等增加,助力即饮旺季销售;管理费用率9.1%,同比下降3pp;研发费用率、财务费用率分别为1.3%、-3%,基本保持稳定。二季度为公司冲泡业务传统淡季,叠加即饮蓄势旺季费用投放,利润端亏损,期待即饮放量后规模效应显现、冲泡旺季动销加速。

股权激励彰显信心。公司发布股权激励计划,向38名董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员授予股票期权1076万份,考核目标以2022年为基准,2023、2024、2025年收入增长率不低于15%、35%、50%。股权激励计划可充分激发核心员工积极性,为公司长远发展奠定基础。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.0亿元、3.6亿元、4.3亿元,EPS分别为0.74元、0.88元、1.04元,对应动态PE分别为23倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。

风险提示。新品推广或不及预期;原材料价格大幅波动风险;食品安全风险。

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