德康农牧三闯港交所，背后股东浮现刘永好三哥陈育新

尽管与新希望关联紧密，但是德康农牧目前仍是债台高筑，业绩受“猪周期”困扰的德康农牧，还面临着债务压力及频罚款的经营困境。

日前，德康农牧第三次向港交所上市申请。

该企业专注于生猪、黄羽肉鸡育种、养殖及饲料产品，尤其生猪板块贡献了七成以上的收入。2022年，其在全国生猪供应商中名列第六，被戏称为“猪老六”。

(相关资料图)

然而，引人瞩目的是，尽管王德根为公司第一大股东，但持有公司12.34%股权的二股东陈育新更为引人关注。

公开资料显示，陈育新系成都华西希望集团创始人，其兄刘永好为新希望集团董事长。多年来，资本界刘氏四兄弟，刘永言、刘永行、刘永美（陈育新）、刘永好名声在外。陈育新与三位刘兄弟共同创建育新良种场，随后分家。

值得一提的是，二股东与新希望关联甚密的同时，王德根亦是与之关系匪浅。其曾在华西希望附属公司任职。

尽管与新希望存在紧密关联，德康农牧仍面临巨额债务压力，频遭罚款的情况也暴露了其经营管理存在明显问题。这一系列挑战或将影响其港交所上市之路。

此外，今年以来德康农牧在内的猪企饱受“猪周期”影响，公司业绩大幅波动，毛利率的不断下降凸显其盈利实力减弱的现实，今年前五个月，德康农牧亏损21.84亿元。

亏逾21.84亿，德康农牧三闯IPO

近日，德康农牧再次向港交所递交上市申请，值得注意的是，这已经是公司第三次递表，此前递表时间分别为2021年6月以及2023年1月。

招股书显示，德康农牧是中国领先且高速增长的畜禽养殖企业，专注于生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖。公司拥有生猪、黄羽肉鸡育种、养殖以及饲料生产方面垂直一体化的产业链，致力于打造具备全产业链能力的、杰出的中国高端食品制造企业。

除自营农场模式外，公司亦采用家庭农场模式，在该模式下公司主要与在公司的生猪及商品肉鸡生产中为独立第三方的个人农场主合作。

根据招股书显示，2022年，德康农牧的生猪销售价值为117亿元，市场份额为0.9%；公司的生猪销量为540万头，市场份额为0.8%，德康农牧在生猪销售价值和销量两方面均排名第六。

作为中国第六大养猪企业，德康农牧也一度被资本界戏称为“猪老六”，然而，虽公司市占率已算行业领先，但本次IPO仍然存在挑战。

当前，生猪养殖正遭受周期性低谷，德康农牧今年前五个月亏损高达21.84亿元。IPO招股书揭示，截至5月底，公司未偿债务高达93.37亿元，资产负债率高达83.5%。

报告期内，德康农牧流动负债逐年攀升，分别达到44.97亿元、63.23亿元、90.84亿元、97.71亿元，其中计息借款分别达到24.45亿元、32.14亿元、44.56亿元、49.95亿元。此连续上升趋势凸显公司负债水平不断扩大。

高额债务使得德康农牧不得不承担昂贵利息成本。 招股书披露，报告期内财务成本分别为1.56亿元、3.12亿元、4.05亿元、18.92亿元，其中计息借款的利息支出为1.17亿元、2.73亿元、2.94亿元、1.28亿元。

截至2023年5月31日，德康农牧未偿还债务高达93.37亿元，而其现金及现金等价物仅有27.05亿元。

与新希望关联甚密

根据招股书王德根以39.5%成为主要股东。尽管王德根为第一大股东，不过股东席位上的陈育新显然更为引人注意。

招股书显示，位列公司第二大股东的正是华西希望集团的陈育新，持股12.34%， 此外，光控麦鸣持股10.38%，为德康农牧第三大股东。值得注意的是，陈育新原名刘永美，也是新希望集团董事长刘永好的亲兄弟 。

资料显示，华西希望集团创办于1997年，陈育新担任法定代表人，持有60%股份，实为控股方。1999年，王德根加入，2013年接替成为总裁。

在中国企业界，刘氏四兄弟皆有名气，包括刘永言、刘永行、刘永美与刘永好。而陈育新则正是刘氏四兄弟的刘永美。

1950年，陈育新出生于四川省新津县，起名刘永美与兄弟名字寓意“言行美好”。尽管后来被过继，改名为陈育新，但他仍与刘家三兄弟共同创立了育新良种场。1990年，四兄弟分家，陈育新继续发展饲料业务，最终形成华西希望集团。

从资本角度看，陈育新早先也成功打造了一个IPO案例。

2018年，他旗下的希望教育在港交所上市，首日市值超过百亿港元。股权分析显示，次要股东Tequ Group A Limited持股34.385%，其为华西希望集团附属公司。

1999年，汪辉武涉足教育，创建五月花计算机专业学校，后与陈育新合作，联合成立希望教育。2018年8月3日，希望教育在港交所上市。在这过程中，陈育新以第二大股东的身份，将创始人之一的汪辉武置于第一大股东位置，持股比例为49%。

而希望教育的资本化之路揭示了陈育新的另一面，与德康农牧的管理模式高度相似，表现出"退位"倾向，如此看来，德康农牧或许也是陈育新的另一大杰作。

猪价低迷，关联方为第一大供应商三年半采购超15亿

财务数据显现，德康农牧2020年至2022年的营收分别为81.45亿元、99.02亿元、150.37亿元，相应净利润波动显著，分别为36.08亿元、-31.72亿元、9.1亿元。今年前5个月，德康农牧净亏损扩大至21.84亿元，较去年同期更甚。

净利润波动源自生猪价格下滑，以及饲料及原料成本攀升，再加上销售量的上升受上下游价格压缩，亏损持续扩大。

2020年，该公司的商品肉猪销售均价首度攀升至4304元/头，但随后急速下滑。进入2021年和2022年，平均售价分别降至2111元/头和2317元/头。

与此同时，德康农牧采购饲料的价格也出现显著上涨。数据显示，德康农牧玉米采购价从2020年的2441.9元/吨上升至2022年的3079.8元/吨，而同期豆粕采购价则从3144.5元/吨上升至4555.8元/吨。

猪价回落而饲料价格不断攀升，使得德康农牧的毛利率遭受严重压制。2021年毛利率降至7.7%，而2023年前5个月更是出现负值。

对于上述影响，德康农牧在招股书中明言已采取多项措施，包括期货及期权对冲生猪价格波动，招标方式销售生猪，调整饲料配方。

值得一提是，作为关联方，特驱农牧已成为德康农牧不可或缺的供应商。

而细看特驱农牧的股权结构，四川特驱持有94.6%股份；而四川特驱则分别由四川普华（持股40.1%）、德盛荣和（持股10.90%）、华西希望集团（持股49%）掌控。 四川普华由王德根、张强夫妇与德盛荣和合计持股65.2%；德盛荣和则由王德根、张强夫妇及其子王益增控制。

从采购记录来看，特驱农牧在2020年至2023年前五个月，分别为德康农牧的第五、第二、第一、第四大供应商，采购金额分别为2.10亿元、3.77亿元、7.18亿元、2.53亿元，累计达约15.58亿元。这揭示出特驱农牧对于德康农牧的重要性。

然而，特驱农牧作为德康农牧的重要关联方，以及与公司实际控制人密切关联，引发了关于交易是否公平合理以及德康农牧的独立性的合理质疑。这种复杂的关系背景使得交易的透明度和公正性备受怀疑。

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