天然气行业转债推荐：高分红低估值稳增长 天然气顺价逻辑展现

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专题内容摘要

天然气在我国能源消费比重不断提高。在产业链上游，中国天然气探明储量和产量稳步提升；在产业链中游领域，由于我国天然气供需分布不均衡，因此需要进行管道建设，近年来，我国天然气管道里程数和加气站数量不断增加。在产业链下游领域，根据天然气的用途不同可以划分为城市用气、工业用气、发电用气和化工用气。近年来，由于政府积极推动“煤改气”

政策，叠加供给侧改革和社会用电需求增加等多重因素的影响，我国城市燃气、工业燃料和发电用气的需求呈现持续增长的趋势。天然气占一次能源消费比例从2010 年的4%增至2021 年的8.9%，10 年间增长了近5 个百分点

全球天然气供需矛盾减缓，价格有所回落。2022 年，受国际形势影响全球天然气市场供需两端有所减弱。2022 年全球天然气产量4.04 万亿立方米，同比小幅下降。全球天然气消费量约3.94 万亿立方米，较2021 年消费量有所减少。2022 年全球天然气贸易量整体上略有下降，但液化天然气（LNG）贸易方面有所增长，而美国在全球LNG 出口方面的地位逐渐增强。在全球经济复苏以及主要国家能源转型加快的大背景下，2023 年全球天然气需求出现小幅回升，尤其液化天然气（LNG）需求持续增长。虽然天然气供应仍然偏紧，但是边际供需的变化对市场情绪的影响有所减弱，2023 年上半年天然气市场逐步实现再平衡。

国内供给平稳，天然气需求内生增长空间广阔。2022 年受到疫情影响，我国天然气消费量首次出现负增长。2023 年伴随国内经济逐渐复苏，天然气消费量也随之上升，根据国家能源局数据，上半年天然气消费量同比增加5.6%，展望下半年虽有波动但需求将持续回暖。同时，我国是全球第六大天然气储量国，供给端加大勘探开发力度，产量保持上行态势，2022 年我国天然气的对外依存度出现一定的下降，能源安全保障得以加强。

天然气价差修复，盈利空间上升。为缓解上下游天然气矛盾，今年多个城市陆续出台顺价政策。重庆、河北、南京、沧州、石家庄、潍坊、四川绵阳等多地发改委发布相关消息，将调整居民用管道天然气销售价格。此外，青岛、兰州也将在8 月1 日起上调居民用气价格。随着天然气价格的调整，相关城市燃气经营企业的经营状况和毛利率情况也有望得到改善。

天然气行业转债值得关注。天然气行业整体正股PE 水平较低，ROE 水平较好，分红比例较高，在各地发改委发布天然气调价信息的背景下，城燃公司顺价逻辑更加顺畅，具有天然气输送管道稀缺资源的上市公司有望从中获益。天然气赛道转债建议关注燃23 转债，皖天转债和天壕转债。

风险提示：天然气价格下行风险，转债提前赎回风险，转股溢价率压缩。

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