中国人民银行、国家外汇管理局2023年下半年工作会议解读：总量、结构、利率并行 货币政策转为积极

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2023 年8 月1 日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023 年下半年工作会议。

会议总结上半年工作，分析当前形势，部署下一阶段工作。

货币政策基调变化为“充裕”，总量和结构工具并行本次会议央行强调流动性“合理充裕”，改变市场对于流动性的预期。我们认为，总量方面，没有提及“货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，社会融资增速的持续下行可能结束。更重要的是结构性货币工具的增加，科技创新、绿色发展、和中小微企业促进是提到的三个方向。现阶段科技创新、碳减排、普惠小微的结构性工具使用额度分别为20%、43%和50%，剩余额度仍然较多，督促现有额度的使用是重点。央行结构化保交楼贷款2000 亿已经使用完毕，未来可能会再次释放保交楼额度。

利率继续下行，首提居民信贷利率不仅是企业综合融资成本下降，居民信贷利率也要稳中有降。房地产方面的个人存量住房贷款利率也要有序调整。我们认为，下半年的利率下行是可以预期的，央行的目光兼具了企业和居民，那么对于居民住房信贷利率的支持可以期待。鉴于人民币汇率的压力，利率的下行可能在4 季度到来。但央行对人民币汇率的容忍度上行，并不排除在3 季度降息，需要关注货币市场利率以及存款利率的变化。

房地产政策重点仍在需求方对房地产市场需求方支持加大，首提引导首付比例下行，调整存量个人住房贷款利率。这些政策总体是满足刚性和改善性住房需求，并以改善性住房为主，继续因城施策住房信贷政策。供给方仍然是延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序。我们认为，房地产政策在金融领域有小幅改观，主要针对了需求方，对供给方的政策与政治局会议保持一致。

房地产支持下半年仍然集中在居民端，首付比例下行、贷款利率下行、认房认贷放开，以及后续可能的限购完全放开，都在积极活跃需求端市场。

防风险的顺序发生变化，从重点机构风险转为地方债务风险化解我们认为，央行政策的推出是配合政治局会议的“化债方案”进行。金融配合地方政府债务风险化解只是“防风险”的手段，这也意味着，对于地方平台风险的担忧下半年会有所缓解。

外汇政策的关注度提升不仅关注到了市场波动，要加强预期管理，而且分步骤明确内外资金管理制度，保持外汇储备稳定。我们认为下半年汇率波动下央行对于外汇市场发声可能增加，外汇市场调节工具的使用频次增加。我们认为美元兑人民币在7.3 元仍然是值得关注的位置，央行在此位置会加大调控力度。央行对人民币的波动幅度容忍度加大，以往的调整位置在7.2 元左右，也就意味着，美元兑人民币的容忍底线可能推进到7.4 元。

央行下半年转变为积极整体来说，央行跟随中央政府对于经济形势变化的判断，货币政策的放松已经可以预见。对于下半年社会融资和信贷增速的提升可以保持更加乐观。配合重点领域的结构性金融工具的继续实施也会持续进行。市场预期较为强烈的降准和降息下半年可能会如期到来。

我们对未来的货币政策更加乐观我们对于下半年的政策预期比市场预期更进一步。（1）地方政府债务的化解和房地产市场的平稳运行可能需要央行的结构性便利工具更快推出。也就是，除了可能增加的保交楼专项基金（2000 亿），也可能推出更多的平稳市场风险的金融工具，尤其是政策性金融工具的加大实施。（2）降准力度的实施可能超过预期，也即是为了配合政策性金融工具的使用，2 次共50bps 的降准力度，释放约1 万亿以上资金是可以期待的。（3）对于普遍认为4季度才会带来的降息可能提前，尤其在央行对汇率容忍度加大以及对外汇市场密切关注、预期引导的基础上，3 季度走在市场之前的降息也有一定的概率。

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